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內容來自sina新聞

剖析招商地產境外融資局

  本報記者 劉曉雲 李紅梅

  深圳、北京報道

  在內地融資無望的情況下,招商地產欲在海外尋求突破。

  4月25日,招商局地產控股股份有限公司復牌,宣佈全資子公司瑞嘉投資實業有限公司(下稱"瑞嘉")擬向東力實業控股有限公司註入49.64億元資產。

  在通過"快速通道"重組東力實業後不足24個月,招商地產對其進行大手筆註資,也因此而觸動瞭香港聯交所的反向收購條例。

  "等不及24個月,一方面是因為公司有充分的資源準備,另一方面這也是公司戰略發展的需要。"招商地產財務總監黃培坤表示。

  業內人士判斷,此次如果按新上市處理,審核將更嚴格,是否能通過港交所審批尚不確定。"不過此舉可以提高H股的市盈率,有助於為招商地產未來的B股轉H股鋪路。"

 不構成同業競爭

  公告顯示,招商地產擬將瑞嘉下屬4傢控股公司的股權註入東力實業,其中,匯聚控股有限公司(下稱"匯聚")、華敏投資有限公司(下稱"華敏")、樂富投資有限公司(下稱"樂富")100%股權註入東力實業,會鵬房地產發展有限公司(下稱"會鵬")50%股權註入東力實業。

  資料顯示,該4傢公司持有分佈於廣州、佛山、重慶和南京四所城市的8個房地產項目,涵蓋物業類型多為別墅、城市豪宅及酒店等高端物業。

  該4傢公司分別與招商地產形成股權關系。其中,匯聚間接持有重慶招商置地50%的權益性資本,間接持有南京招商瑞盛房地產51%的權益性資本;華敏持有佛山九龍倉房地產50%的權益性資本;樂富持有招商局地產(南京)51%的權益性資本;會鵬持有佛山信捷房地產100%的權益性資本;匯聚及華敏分別持有廣州招商房地30%和21%的權益性資本。

  欲註入東力實業的4傢公司的資產規模約為49.64億元,大部分為招商地產在內地的住宅地產。

  觀察本次轉讓涉及的8個項目,都具有一定的盈利能力,特別是佛山鑫城依雲水岸與廣州番禺金山谷,該兩個項目的盈利能力較強。

  東力實業是一傢以電子產品房貸二胎試算為主營業務的香港公司,去年5月,招商地產以1.99億港元收購其7.498億股股份,占東力實業全部已發行股本的70.18%。該公司2012年業績虧損,凈資產為-8.61萬元。

  對於外界有關同業競爭的顧慮,招商地產董事會秘書劉寧表示,兩傢公司不可能存在同業競爭問題,東力實業是招商地產的控股子公司,公司將劃定城市區域作為東力實業的發展方向。

 反向收購存風險

  根據香港證監機構規定,如果買方擁有超過30%普通股東後的24個月內,累計註入資產的資產比例、盈利比率、收益比率、代價比率以及股本比率等,任意一項指標超過100%,都將由此構成"非常重大的收購事宜",會被按新股上市處理。

  由於招商地產在收購東力實業24個月內向其註資,依照香港聯交所《上市規則》將構成"反向收購",將被視為首次上市,需走重新上市審批程序。

  "在香港做IPO要有一定的資產規模,這也是反向收購被視為IPO的必要條款,所以公司此次註入的資產規模較大,"黃培坤說。

  東力實業在公告中強調,收購須待達成多項條件(包括獨立股東批準)後方可作實,而有關條件不一定會達成。此外,上市委員會不一定會授予本公司提出新上市申請的批準。若上市委員會並未授出該批準,協議將不會成為無條件,收購將不會進行。

  但招商地產則對此信心十足。黃培坤認為,香港的投資者自招商地產去年完成對東力實業的收購後,就對東力表現出極大的興趣,截至4月23日前,東力實業收盤價格為2.9港元/股,較招商地產收購價格已經升值超過10倍。但這也令黃培坤有所擔心。

  "股價炒到這麼高,脫離瞭價值面,給瞭我們很大的壓力。"黃培坤表示。

  不過,有分析師認為,招商地產此次以反向收購的方式進行重組,其前景存在一定風險。主要集中在兩方面:一方面涉及關聯交易,兩傢上市公司的資產都屬於招商地產,左手收倒右手,其項目的估值存在偏高的可能,對一些小股東來說可能不利;另一方面,東力實業的主營業務不是地產,重組之後,固然能抬升公司的規模,但業務的變更還可能涉及其他一些問題。

  "花較高的代價持有,註入資產,還用新上市處理,這其實是說明招商地產當初的收購是沒有經過深思熟慮的。"盛富資本和協縱國際總裁黃立沖認為,如果註入資產失敗,所涉及的費用是一種嚴重的浪費。

  融資渴求

  招商地產利用反向收購將大規模資產註入東力實業,引起瞭資本市場的高度關註,對於本次交易,業內人士看法不一。

  劉寧表示,從去年收購東力實業開始,公司就在做這方面的準備,"因為一個殼如果不利用,維系起來每年的成本也不低,把資產註入後,也能把公司的品牌做起來。"

  中投證券分析師李少明認為,招商地產將國內優質地產項目註入東力實業,將顯著提升其資產質量和未來經營業績,使其更好地發揮境外上市融資平臺的作用。若資產註入成功,東力實業的凈資產將增加約50億元,為下一步在香港進行股權或債權融資夯實基礎。

  "交易完成後,東力實業的凈資產將得到迅速增加,且標的項目除南京雍華府外均為目前正在銷售結算的項目,這樣其資源將快速轉化為利潤進一步增強公司凈資產。未來東力實業的營業規模與利潤規模都將得到大幅的提升,這將有利於東力實業未來在香港市場配股融資。"李少明說。

  中信建股分析師蘇雪晶預計,東力實業在完成交易後,每年將具備20億元規模的融資銀行2胎代償貸款全省皆可處理能力,給招商地產帶來的利益將超過被稀釋的部分利潤。

  "急於想突破24個月的限制,說明其融資需求迫切。"黃立沖分析。

  分析人士還認為,雖然招商地產有大股東的強力支持,但資本市場上的動作並不多,這也是限制招商地產大規模發展的原因之一。

  而且,招商地產從2012年開始采取高周轉策略,其董事長林少斌提出,2013年將力爭實現百億元銷售增量,並以"千億銷售百億利潤"為中長期目標。顯然,招商地產未來需要更多的運營資金,這對其融資能力就提出瞭更高的要求。而在內地融資渠道受限的情況下,拓展海外融資渠道成為瞭招商地產最便捷和現實的方式。

  蘭德咨詢總裁宋延慶認為,目前地產調控從嚴,A股融資大門向房地產企業關閉,因此招商地產此次註資對其搭建海外融資平臺有著重要意義。

  對於資金的渴求,招商地產並不避諱。

  黃培坤坦承,招商地產雖然在前10年僅有一次59億元的融資,但該融資奠定瞭招商地產後來發展的基礎。而招商地產近些年主要是依靠大股東支持。"近10年,我們隻募集瞭80億元的資金,其中40億元還是大股東給的。"

  "如若成功,還將持續往裡註入資產,東力實業不僅將成為招商地產新的融資渠道,也將成為招商地產新的利潤中心。"黃培坤說,公司一直希望在香港有一個新的融資平臺,和國內A股形成境內境外融資雙引擎,去年收購東力實業的目的就在於此。

  "若本次收購完成,將擴大招商地產的資本規模。"上述業內人士認為,東力實業市盈率合理提高後,招商地產很可能會退出流動性差的B股市場。招商地產向東力實業大手筆註資,也是在為未來的B股轉H股鋪路。

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新聞來源http://bj.house.sina.com.cn/news/2013-04-27/13302152140.shtml
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